Speech (committee meeting)

{
    "time": "2014-04-29 15:30:00",
    "attribution": {
        "en": "Mr. Stephen S. Poloz (Governor, Bank of Canada)",
        "fr": "M. Stephen S. Poloz (gouverneur, Banque du Canada)"
    },
    "content": {
        "en": "<p data-HoCid=\"3705541\" data-originallang=\"en\">Thank you very much, Chair. It's a pleasure to be here. I appreciate the opportunity for Tiff and me to be here to share with you some of the highlights from our recent economic outlook.</p>\n<p data-HoCid=\"3705542\" data-originallang=\"en\">The bank, of course, aims to communicate openly and effectively so that Canadians know how we are achieving our mandate to promote the economic and financial welfare of the country. One of the best ways that we do this is by appearing before this committee and answering your questions. </p>\n<p data-HoCid=\"3705543\" data-originallang=\"en\">I'll briefly discuss the bank's outlook for inflation, and then move on to our outlook for global and Canadian economic growth. I'll touch on some recent bank research and finish with trends that we are observing.</p>\n<p data-HoCid=\"3705544\" data-originallang=\"en\">Inflation in Canada remains low. We expect core inflation to stay well below our 2% target this year, returning to target over the next two years. Total CPI inflation, however, will move closer to the target in the next few quarters due to temporary factors. Let me take a moment to explain. </p>\n<p data-HoCid=\"3705545\" data-originallang=\"en\">We expect economic slack and heightened retail competition to keep core inflation below target until early 2016. At the same time, higher consumer energy prices and a lower Canadian dollar will contribute to total CPI inflation moving up.</p>\n<p data-HoCid=\"3705546\" data-originallang=\"en\">Total CPI inflation will remain fairly close to target throughout our projection period. This is even as upward pressure from energy prices dissipates, because the impact of retail competition will gradually fade and excess capacity will be absorbed. When this happens, core inflation will gradually make its way up to 2% and catch up with total CPI inflation from below.</p>\n<p data-HoCid=\"3705547\" data-originallang=\"fr\">Let\u2019s now move to our economic outlook.</p>\n<p data-HoCid=\"3705548\" data-originallang=\"fr\">Global growth should gather steam in the coming three years as the headwinds that have dampened growth dissipate.</p>\n<p data-HoCid=\"3705549\" data-originallang=\"fr\">Overall, we see global economic growth picking up to 3.3% in 2014, moving to 3.7% in 2015 and 2016. In Canada, real GDP growth is expected to average about 2.5% in 2014 and 2015 before easing to around 2%.</p>\n<p data-HoCid=\"3705550\" data-originallang=\"fr\">These numbers are essentially in line with the Bank of Canada\u2019s January outlook, but they don't reflect the actual quality of the outlook, which has changed in meaningful ways, especially for emerging-market economies and Europe.</p>\n<p data-HoCid=\"3705551\" data-originallang=\"fr\">Growth in Europe is modest, but inflation remains too low, and hopeful signs of recovery might be stalled by the Russia-Ukraine situation.</p>\n<p data-HoCid=\"3705552\" data-originallang=\"fr\">China and other emerging economies are showing solid growth, although there are some growing concerns about financial vulnerabilities\u2014specifically, increased market volatility in response to political uncertainty.</p>\n<p data-HoCid=\"3705553\" data-originallang=\"fr\">The economic recovery in the United States, however, is proceeding as expected, despite recent softer results largely due to unusual weather. In fact, private demand could turn out to be stronger than we had thought.</p>\n<p data-HoCid=\"3705554\" data-originallang=\"en\">The issues Canada's economy faces are not unfamiliar to you. Competitiveness challenges continue to weigh down our export sector's ability to benefit from stronger growth abroad. </p>\n<p data-HoCid=\"3705555\" data-originallang=\"en\">Given the importance of the export sector to an open economy such as ours and given the growing wedge between Canada's exports and foreign demand, the bank has deepened its analysis of the export sector, specifically non-energy exports.</p>\n<p data-HoCid=\"3705556\" data-originallang=\"en\"> By breaking down non-energy exports into a large number of subsectors, interesting facts and new trends emerge. To start, we're discovering that there are some subsectors, such as machinery and equipment, building materials, commercial services, and aircraft and parts, that are in line with their fundamentals, or in some cases doing even better than their respective U.S. benchmarks. This suggests that as the U.S. recovery gathers momentum and becomes more broadly based, many of our exports will benefit. The lower Canadian dollar will also contribute to the recovery of these subsectors.</p>\n<p data-HoCid=\"3705557\" data-originallang=\"en\">Other subsectors, including auto and truck makers, food and beverage suppliers, and chemicals, will also be helped by a lower Canadian dollar, but this will be to a lesser extent since they are experiencing greater competitiveness challenges. Their recovery will be slower. </p>\n<p data-HoCid=\"3705558\" data-originallang=\"en\">The big picture tells us to expect a gradual convergence between the growth rate of Canada's exports and that of the U.S. economy. This more granular research indicates that the wedge between exports and foreign demand will endure, and make no mistake: this wedge is real and it is large.</p>\n<p data-HoCid=\"3705559\" data-originallang=\"en\">The good news is that we now know more precisely just where it is, with about half of our non-energy exports. The bad news is that these subsectors are doing worse individually than we thought before. This deeper understanding of our export sector is valuable, but it does not make us any less concerned about the challenges ahead.</p>\n<p data-HoCid=\"3705560\" data-originallang=\"en\">Looking forward, we continue to believe that rising global demand for Canadian goods and services, along with the assumed high level of oil prices, will stimulate business investment in Canada and help shift the economy to a more sustainable growth track.</p>\n<p data-HoCid=\"3705561\" data-originallang=\"fr\">We continue to expect a soft landing for the housing market and Canada's household debt-to-income ratio to stabilize. Nevertheless, the imbalances in the housing sector remain elevated and would pose a significant risk should economic conditions deteriorate.</p>\n<p data-HoCid=\"3705562\" data-originallang=\"fr\">We are observing, anecdotally at least, an increased awareness of this risk. Consumers are showing responsibility; for example, homebuyers who opt to buy less house than they qualify for so they don't find themselves overextended if interest rates rise.</p>\n<p data-HoCid=\"3705563\" data-originallang=\"fr\">Banks, as well, are underwriting loans more carefully, ensuring that people can service their debts if rates go up. So, while the risk could be significant, we are comfortable that it is not outsized.</p>\n<p data-HoCid=\"3705564\" data-originallang=\"en\">To sum up, the bank continues to see a gradual strengthening in the fundamental drivers of growth and inflation in Canada, but this view depends largely on the projected upturn in exports and investment. There is a growing consensus that when we do get home, interest rates will still be lower than we were accustomed to in the past. This is because of our shifting demographics and further, after such a long period at such unusually low levels, interest rates won't need to move as much to have the same impact on the economy.</p>\n<p data-HoCid=\"3705565\" data-originallang=\"en\">With underlying inflation expected to remain below target for some time, the downside risks to inflation are important, as are the risks associated with household imbalances. The bank judges that the balance of these risks remains within the zone for which the current stance of monetary policy is appropriate, and as you know, we decided on April 16 to maintain the target for the overnight rate at 1.0%. The timing and direction of the next change to policy rates will depend on how new information influences this balance of risks.</p>\n<p data-HoCid=\"3705566\" data-originallang=\"en\">Just before Tiff and I respond to your questions, I would like to take one more moment to say a few words about the man sitting next to me.</p>\n<p data-HoCid=\"3705567\" data-originallang=\"en\">Tiff's contributions at the bank started long ago as a new recruit with a fresh master's degree in hand. I hired him then. His contributions throughout his career have been significant. At the bank, we'll miss him for his intellect and management skills, but we'll also miss a great friend to many, myself included. We can rest assured that Tiff's contributions to the financial welfare of Canada will continue as the dean of the Rotman School of Management, where he will be busy ensuring that the next generation of economists and business leaders are prepared to take Canada into a prosperous future.</p>\n<p data-HoCid=\"3705568\" data-originallang=\"en\">Tiff did such a great job as senior deputy governor that to find his replacement we've had to split his position and look for two people to fill his shoes. I'm pleased to report that we will be in safe hands.</p>\n<p data-HoCid=\"3705569\" data-originallang=\"en\"> I look forward to introducing you to Carolyn Wilkins, our incoming senior deputy governor. Carolyn will oversee the bank's strategic planning and operations and she will share responsibility for the conduct of monetary policy. </p>\n<p data-HoCid=\"3705570\" data-originallang=\"en\">I also look forward to working with our new chief operating officer, Filipe Dinis, who will be responsible for managing all of the bank's administrative functions. </p>\n<p data-HoCid=\"3705571\" data-originallang=\"en\">With that, Tiff and I are happy to take your questions.</p>",
        "fr": "<p data-HoCid=\"3705541\" data-originallang=\"en\">Merci beaucoup, monsieur le pr\u00e9sident. Tiff et moi vous remercions de nous avoir invit\u00e9s \u00e0 vous pr\u00e9senter les faits saillants des plus r\u00e9centes pr\u00e9visions \u00e9conomiques de la Banque du Canada.</p>\n<p data-HoCid=\"3705542\" data-originallang=\"en\">La Banque s'est engag\u00e9e \u00e0 communiquer ouvertement et efficacement afin que les Canadiens sachent comment elle s'y prend pour r\u00e9aliser son mandat, qui consiste \u00e0 favoriser la prosp\u00e9rit\u00e9 \u00e9conomique et financi\u00e8re du pays. L'un des meilleurs moyens d\u2019y parvenir consiste \u00e0 t\u00e9moigner devant votre comit\u00e9 et \u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 vos questions.</p>\n<p data-HoCid=\"3705543\" data-originallang=\"en\">Dans un premier temps, j\u2019exposerai bri\u00e8vement les perspectives d'\u00e9volution de l'inflation \u00e9tablies par la banque, puis celles concernant la croissance de l'\u00e9conomie mondiale et de l'\u00e9conomie canadienne. J'aborderai ensuite certains travaux de recherche men\u00e9s r\u00e9cemment par la banque, et je terminerai par les tendances observ\u00e9es \u00e0 l'heure actuelle.</p>\n<p data-HoCid=\"3705544\" data-originallang=\"en\">L'inflation demeure faible au Canada. Nous pr\u00e9voyons que l'inflation mesur\u00e9e par l'indice de r\u00e9f\u00e9rence restera nettement en de\u00e7\u00e0 de notre cible de 2 % cette ann\u00e9e et qu'elle retournera \u00e0 la cible d'ici deux ans. L'inflation mesur\u00e9e par l'IPC global devrait toutefois se rapprocher de la cible au cours des prochains trimestres en raison de facteurs temporaires. Permettez-moi de prendre un moment pour vous expliquer ce que j\u2019entends par l\u00e0.</p>\n<p data-HoCid=\"3705545\" data-originallang=\"en\">Nous nous attendons \u00e0 ce que les capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires au sein de l'\u00e9conomie et la concurrence accrue dans le commerce de d\u00e9tail maintiennent l'inflation mesur\u00e9e par l'indice de r\u00e9f\u00e9rence sous la cible jusqu'aux premiers mois de 2016. En m\u00eame temps, les prix \u00e0 la consommation de l'\u00e9nergie plus \u00e9lev\u00e9s et le niveau plus faible du dollar canadien contribueront \u00e0 faire remonter l'inflation mesur\u00e9e par l'IPC global.</p>\n<p data-HoCid=\"3705546\" data-originallang=\"en\">L'inflation mesur\u00e9e par l'IPC global demeurera relativement pr\u00e8s de la cible tout au long de la p\u00e9riode de projection, alors m\u00eame que la pression \u00e0 la hausse exerc\u00e9e par les prix de l'\u00e9nergie s'estompera, car les effets de la concurrence dans le commerce de d\u00e9tail vont s'amenuiser graduellement, et les capacit\u00e9s inutilis\u00e9es, se r\u00e9sorber. Lorsque cela se produira, l'inflation mesur\u00e9e par l'indice de r\u00e9f\u00e9rence remontera graduellement \u00e0 2 % et rattrapera l'inflation mesur\u00e9e par l'IPC global.</p>\n<p data-HoCid=\"3705547\" data-originallang=\"fr\">Passons maintenant aux perspectives \u00e9conomiques. </p>\n<p data-HoCid=\"3705548\" data-originallang=\"fr\">La croissance mondiale devrait se raffermir au cours des trois prochaines ann\u00e9es, \u00e0 mesure que les vents contraires qui ont brid\u00e9 l'activit\u00e9 vont se dissiper. </p>\n<p data-HoCid=\"3705549\" data-originallang=\"fr\">Dans l'ensemble, le taux de croissance de l'\u00e9conomie mondiale devrait augmenter pour s'\u00e9tablir \u00e0 3,3 % en 2014 et \u00e0 3,7 % en 2015 et en 2016. Au Canada, la croissance du PIB r\u00e9el devrait avoisiner 2,5 % en moyenne en 2014 et en 2015, avant de ralentir pour se situer autour de 2 % par la suite. </p>\n<p data-HoCid=\"3705550\" data-originallang=\"fr\">Ces chiffres concordent, pour l'essentiel, avec les pr\u00e9visions de la Banque du Canada publi\u00e9es en janvier, mais ils ne rendent pas compte de l'aspect qualitatif des perspectives qui ont chang\u00e9 de fa\u00e7on notable, surtout en ce qui concerne les pays \u00e9mergents et l'Europe. </p>\n<p data-HoCid=\"3705551\" data-originallang=\"fr\">La croissance en Europe est modeste, mais l'inflation reste trop faible et la reprise, qui donne des signes encourageants, pourrait \u00eatre compromise par la situation concernant la Russie et l'Ukraine. </p>\n<p data-HoCid=\"3705552\" data-originallang=\"fr\">La Chine et d'autres \u00e9conomies \u00e9mergentes affichent une croissance solide, quoique les vuln\u00e9rabilit\u00e9s financi\u00e8res soient plus inqui\u00e9tantes, en particulier l'intensification de la volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s en raison de l'incertitude politique. </p>\n<p data-HoCid=\"3705553\" data-originallang=\"fr\">Cependant, la reprise \u00e9conomique aux \u00c9tats-Unis se d\u00e9roule comme pr\u00e9vu, et ce, malgr\u00e9 les chiffres peu \u00e9lev\u00e9s affich\u00e9s derni\u00e8rement, qui sont en grande partie attribuables \u00e0 la m\u00e9t\u00e9o inhabituelle. De fait, la demande priv\u00e9e pourrait se r\u00e9v\u00e9ler plus forte que pr\u00e9vu.</p>\n<p data-HoCid=\"3705554\" data-originallang=\"en\">Par ailleurs, les difficult\u00e9s auxquelles l'\u00e9conomie canadienne est confront\u00e9e ne vous sont pas inconnues. Les d\u00e9fis sur le plan de la comp\u00e9titivit\u00e9 p\u00e8sent encore sur la capacit\u00e9 des exportateurs canadiens de profiter du renforcement de la croissance \u00e0 l'\u00e9tranger.</p>\n<p data-HoCid=\"3705555\" data-originallang=\"en\">Compte tenu de l'importance du secteur des exportations dans une \u00e9conomie ouverte comme la n\u00f4tre, et du d\u00e9calage grandissant entre les exportations canadiennes et la demande \u00e9trang\u00e8re, la banque a approfondi son analyse du secteur des exportations, et notamment des exportations hors \u00e9nergie.</p>\n<p data-HoCid=\"3705556\" data-originallang=\"en\">Quand on subdivise le secteur des exportations hors \u00e9nergie en un grand nombre de sous-secteurs, des tendances et des faits int\u00e9ressants se d\u00e9gagent. Premi\u00e8rement, on d\u00e9couvre que certains sous-secteurs, comme les machines et le mat\u00e9riel, les mat\u00e9riaux de construction, les services commerciaux ainsi que les a\u00e9ronefs et pi\u00e8ces d'a\u00e9ronefs, \u00e9voluent en phase avec les facteurs fondamentaux, ou, m\u00eame que, dans certains cas, ils ont un meilleur rendement que les sous-secteurs am\u00e9ricains correspondants. Cela donne \u00e0 penser qu'\u00e0 mesure que la reprise aux \u00c9tats-Unis gagnera en vigueur et se g\u00e9n\u00e9ralisera, beaucoup de nos exportations en b\u00e9n\u00e9ficieront. Le niveau plus faible du dollar canadien contribuera aussi au redressement de ces sous-secteurs.</p>\n<p data-HoCid=\"3705557\" data-originallang=\"en\">D'autres sous-secteurs, dont les constructeurs de camions et de v\u00e9hicules automobiles, les fournisseurs d'aliments et de boissons et les fabricants de produits chimiques, profiteront eux aussi d'un dollar canadien plus faible, mais dans une moindre mesure, \u00e9tant donn\u00e9 qu'ils doivent faire face \u00e0 de plus grands d\u00e9fis sur le plan de la comp\u00e9titivit\u00e9. Leur reprise sera ainsi plus lente.</p>\n<p data-HoCid=\"3705558\" data-originallang=\"en\">Le portrait global de la situation laisse entrevoir une convergence graduelle entre le taux de croissance des exportations canadiennes et celui de l'\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Mais cette \u00e9tude plus d\u00e9taill\u00e9e indique que le d\u00e9calage entre les exportations et la demande \u00e9trang\u00e8re est appel\u00e9 \u00e0 persister. Et ne vous y trompez pas. Ce d\u00e9calage est r\u00e9el et important.</p>\n<p data-HoCid=\"3705559\" data-originallang=\"en\">La bonne nouvelle, c'est que nous savons maintenant plus pr\u00e9cis\u00e9ment ce qu'il touche, \u00e0 savoir la moiti\u00e9 environ de nos exportations hors \u00e9nergie. La mauvaise nouvelle, c'est que la tenue de ces sous-secteurs est pire qu'on ne le pensait pr\u00e9c\u00e9demment. Cette compr\u00e9hension plus approfondie de ce secteur est pr\u00e9cieuse, mais elle n'att\u00e9nue pas nos inqui\u00e9tudes concernant les d\u00e9fis qui nous attendent.</p>\n<p data-HoCid=\"3705560\" data-originallang=\"en\">Nous croyons encore que la hausse de la demande mondiale de biens et services canadiens, conjugu\u00e9e au niveau \u00e9lev\u00e9 postul\u00e9 pour les prix du p\u00e9trole, stimulera les investissements des entreprises canadiennes et contribuera \u00e0 r\u00e9orienter l'\u00e9conomie sur une trajectoire de croissance plus soutenable.</p>\n<p data-HoCid=\"3705561\" data-originallang=\"fr\">Nous continuons \u00e0 nous attendre \u00e0 un atterrissage en douceur dans le march\u00e9 du logement et \u00e0 une stabilisation du ratio de la dette pour ce qui est du revenu des m\u00e9nages canadiens. N\u00e9anmoins, les d\u00e9s\u00e9quilibres restent \u00e9lev\u00e9s dans le secteur du logement et ils poseraient un risque important si la situation \u00e9conomique se d\u00e9t\u00e9riorait.</p>\n<p data-HoCid=\"3705562\" data-originallang=\"fr\">Nous observons, de mani\u00e8re anecdotique du moins, que de plus en plus de gens sont conscients de ce risque. Les consommateurs se comportent de fa\u00e7on responsable. Par exemple, les acheteurs optent pour des maisons moins ch\u00e8res que ce que leur cr\u00e9dit leur permettrait, et ce, afin d'\u00e9viter de se retrouver surendett\u00e9s si les taux d'int\u00e9r\u00eat montaient.</p>\n<p data-HoCid=\"3705563\" data-originallang=\"fr\">Les banques se montrent \u00e9galement plus prudentes dans l'octroi de pr\u00eats. Elles veillent \u00e0 ce que les emprunteurs soient en mesure d'assurer le service de leurs dettes si les taux augmentent. Ainsi, m\u00eame si le risque pourrait \u00eatre notable, nous sommes convaincus qu'il n'est pas d\u00e9mesur\u00e9.</p>\n<p data-HoCid=\"3705564\" data-originallang=\"en\">En somme, la banque est encore d'avis que les moteurs d\u00e9terminants de la croissance et de l'inflation se raffermissent graduellement au Canada. Toutefois, ce point de vue est fortement tributaire du redressement projet\u00e9 des exportations et des investissements. Selon un consensus de plus en plus large, quand l'inflation aura regagn\u00e9 la cible, les taux d'int\u00e9r\u00eat demeureront plus bas que ce \u00e0 quoi nous \u00e9tions habitu\u00e9s dans le pass\u00e9, en raison de l'\u00e9volution d\u00e9mographique et parce que, apr\u00e8s s'\u00eatre maintenus \u00e0 des niveaux exceptionnellement bas pendant une p\u00e9riode aussi longue, les taux d'int\u00e9r\u00eat n'auront pas \u00e0 varier autant pour exercer le m\u00eame effet sur l'\u00e9conomie.</p>\n<p data-HoCid=\"3705565\" data-originallang=\"en\">L'inflation sous-jacente devant rester sous la cible pendant quelque temps, les risques \u00e0 la baisse entourant l'inflation demeurent importants, de m\u00eame que les risques associ\u00e9s aux d\u00e9s\u00e9quilibres dans le secteur des m\u00e9nages. La banque estime que la r\u00e9sultante de ces risques reste dans la zone pour laquelle la politique mon\u00e9taire actuelle est appropri\u00e9e et, comme vous le savez, elle a d\u00e9cid\u00e9 le 16 avril de maintenir le taux cible du financement \u00e0 un jour \u00e0 1 %. Le moment et l'orientation du prochain changement du taux directeur varieront en fonction de l'influence des nouvelles informations sur la r\u00e9sultante des risques.</p>\n<p data-HoCid=\"3705566\" data-originallang=\"en\">Avant que Tiff et moi r\u00e9pondions \u00e0 vos questions, j'aimerais prendre un moment pour dire quelques mots sur l'homme assis \u00e0 mes c\u00f4t\u00e9s.</p>\n<p data-HoCid=\"3705567\" data-originallang=\"en\">La relation de Tiff avec la banque remonte \u00e0 loin, \u00e0 l'\u00e9poque o\u00f9, nouvelle recrue, il venait d'obtenir sa ma\u00eetrise. Je l\u2019ai embauch\u00e9 \u00e0 cette \u00e9poque. Les contributions qu'il a apport\u00e9es tout au long de sa carri\u00e8re ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rables. \u00c0 la banque, son intelligence et ses comp\u00e9tences en gestion nous manqueront. Mais nous regretterons aussi l'excellent ami qu'il \u00e9tait pour de nombreux coll\u00e8gues, moi y compris. Nous savons n\u00e9anmoins que Tiff continuera \u00e0 contribuer au bien-\u00eatre financier du Canada en tant que doyen de l'\u00c9cole de gestion Rotman, o\u00f9 il s'attachera \u00e0 assurer la formation de la prochaine g\u00e9n\u00e9ration d'\u00e9conomistes et de chefs d'entreprises qui garantiront au Canada un avenir prosp\u00e8re.</p>\n<p data-HoCid=\"3705568\" data-originallang=\"en\">Tiff s'est acquitt\u00e9 de ses fonctions de premier sous-gouverneur avec un tel brio que pour le remplacer, nous avons d\u00fb scinder son poste en deux et trouver deux personnes pour lui succ\u00e9der. J'ai le plaisir d'annoncer que nous serons en de bonnes mains.</p>\n<p data-HoCid=\"3705569\" data-originallang=\"en\">Je me r\u00e9jouis \u00e0 la perspective de vous pr\u00e9senter Carolyn Wilkins, la prochaine premi\u00e8re sous-gouverneure, qui supervisera la planification strat\u00e9gique et les op\u00e9rations de la banque, et partagera la responsabilit\u00e9 de la conduite de la politique mon\u00e9taire.</p>\n<p data-HoCid=\"3705570\" data-originallang=\"en\">Je serai \u00e9galement heureux de collaborer avec notre nouveau chef de l'exploitation, Filipe Dinis, qui sera charg\u00e9 de la gestion de l'ensemble des fonctions administratives de la banque.</p>\n<p data-HoCid=\"3705571\" data-originallang=\"en\">Cela \u00e9tant dit, Tiff et moi serons heureux de r\u00e9pondre \u00e0 vos questions.</p>"
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